前次IPO募投项目产能利用率低的背景下，拓新药业（301089.SZ）再次启动了新的融资计划。
近期，拓新药业发布公告称，拟向不超过35名特定对象发行A股股票，募集资金总额不超过2.28亿元，扣除发行费用后全部用于原料药及健康膳食补充剂生物制造基地建设项目（一期）。同时，公司宣布终止2026年度以简易程序向特定对象发行股票事项。
从“简易程序定增”换道“普通程序定增”，拓新药业的资本运作节奏颇为紧凑。但比融资方式调整更令市场困惑的是，公司账面尚有逾2亿元资金且无任何有息负债，却选择在股价历史底部进行大规模股权融资；前次IPO扩产项目建成不足一年便陷入亏损，此时再募资投建新产能，能否避免重蹈覆辙？
针对上述问题，《中国经营报》记者日前向拓新药业方面致函致电采访，公司证券部工作人员表示，需要跟董秘汇报后再作打算，但截至记者发稿，未获公司方面的进一步回复。
再融资合理性遭质疑
融资方式的变更背后，藏着投资者最直接的疑虑。
在深交所互动易平台上，有投资者向公司董秘发出质询：“在公司账面资金充裕且无有息负债的情况下，请说明启动新一轮定增的必要性及合理性，以及如何保障现有股东权益不被稀释。”另一个提问则更加直白：“公司账面尚有约2.45亿元货币资金，且无有息负债，为何在股价处于历史低位时仍执意进行股权融资？请明确说明此次定增是否存在向特定对象进行利益输送的嫌疑？”
这些质疑并非空穴来风，翻看拓新药业2025年年报，报告期内，公司账面货币资金约1.4亿元，交易性金融资产约1.05亿元，合计约2.45亿元，且公司目前没有任何有息负债。然而，公司却选择了在股价处于历史底部的区域进行股权融资，这意味着现有股东的权益将被稀释。
然而，拓新药业方面对投资者的回应颇为官方，其在投资者互动平台回复称：“本次发行基于公司经营发展所需，发行价基准日为发行期首日，发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价。”
再来看本次募资的核心投向——总投资达2.49亿元的原料药及健康膳食补充剂生物制造基地建设项目（一期），该项目拟生产肌苷、D-核糖、胞磷胆碱（钠）等九类核苷（酸）类产品，总设计产能达6000吨，同时将新乡基地现有的部分生物发酵产能迁移至内蒙古。
拓新药业在预案中坦陈，启动内蒙古迁厂计划最直接的驱动力，是河南省居高不下的能源成本正逐步侵蚀公司利润空间。由于发酵工艺属于典型能源密集型生产环节，电力、蒸汽等能源成本在生产成本中占比较高。然而，随着河南省能耗双控政策持续收紧、工业用电及蒸汽价格保持高位，公司传统发酵产品面临单位生产成本上升、盈利空间承压以及由此导致的产品市场竞争力下降的经营压力。
因此，将发酵类产品整体转移至能源资源富集、工业要素成本更低的内蒙古地区，自然成为公司管理层眼中“具备必要性”的战略选择。
市场对此却存在两种截然不同的观察视角：一方面，迁移至成本洼地确实有望长期改善公司生物发酵产品的盈利水平，填补连年亏损的业绩缺口；另一方面，在新乡基地尚存较大产能冗余、公司整体业绩连年下滑的背景下，再斥巨资在异地从头建设6000吨级制造基地，是否能够真正带来源源不断的销售收入和利润增量，6000吨总产能能否被下游市场有效消化，仍需打上一个问号。
前次募投投产即亏损
如果说融资方式的选择归因于战略考量，那么前次IPO募投项目的实际表现就构成了本次定增最棘手的背景。
据了解，拓新药业于2021年登陆创业板，IPO募集资金净额5.43亿元，投向核苷系列特色原料药及医药中间体建设项目、年产1000吨核苷系列食品营养强化剂项目等，这些项目于2025年6月正式建成投产。
然而，根据公司年报披露的数据，项目投产后的全年表现令人大跌眼镜：核苷系列特色原料药项目产能利用率仅25.78%，食品营养强化剂项目更低至8.39%。在财务层面，两个项目合计亏损1663.15万元，其中原料药项目亏损694.74万元，营养强化剂项目亏损968.41万元。
对于工业生产项目而言，产能利用率是衡量运营健康度的核心指标，一般而言，原料药制造类项目的盈亏平衡点往往在产能利用率的40%至60%之间，具体取决于固定成本结构。两个募投项目，一个仅有四分之一产能运转，另一个更是不足十分之一，这样的产能利用率早已远低于合理的盈亏平衡线。
对此，拓新药业方面将这一局面归因为“规模效应尚未释放”“行业竞争加剧”“市场供需格局变化”。客观而言，新项目投产之初的确需要时间进行市场导入和客户验证，产能利用率不会在短时间内拉满。然而，从2025年6月投产到年底，整整半年时间，产能利用率依然停留在低位。
并且，在本次定增预案中，拓新药业并未披露新增客户订单储备、产能消化可行性分析等关键信息。这也使得投资者难以判断新项目是否会重蹈“建成即亏损、产能爬坡缓慢”的覆辙。
业绩持续下行
事实上，前次募投项目的拖累，只是公司整体财务困境的一个切面。
从近年营业收入来看，拓新药业进入了一条持续下行的通道。2023年，公司录得8.36亿元的营收规模；到了2024年，这一数字骤降至4.22亿元，降幅接近50%；2025年进一步缩水至3.78亿元，同比下降10.28%。三年时间里，公司收入腰斩过半。
利润端的变动更为剧烈，2024年，公司归母净利润录得-1988.49万元，开始陷入亏损；2025年亏损缺口扩大至-6966.10万元，同比降幅高达250.32%。并且，这种亏损趋势尚未见到拐点迹象。2026年第一季度，公司实现营业收入9250.22万元，同比下降4.63%，归母净利润-1050.97万元，亏损同比扩大194.82%。
元股证券对于业绩下滑，拓新药业方面解释称，部分原料药产品终端需求波动、市场价格下行，导致销售收入与毛利率双双下降；前次募投项目转固后产能爬坡缓慢、固定成本高企；新业务板块前期投入较大，进一步压缩利润空间。
在2025年预亏公告披露后，便有投资者追问：“公司管理层对2026年实现扭亏为盈是否有明确的时间表或业绩指引？”
元股证券:ygzq.hk对此，拓新药业方面回复称，未来公司将加快核心产品迭代与新项目落地，进一步提升产品竞争力；积极向功能食品原料、非核苷类特色原料药、中间体CMO/CDMO等新兴领域拓展。加快大健康功能食品原料的商业化进程融券卖出规则，持续完善“医药+大健康”全产业链布局，培育新的业务增长点，拓宽公司的盈利渠道；同时，深化管理变革，持续提升治理效能与内部管控水平。
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